社交媒體的價值符合梅特卡夫定律，網(wǎng)絡(luò)的價值與該網(wǎng)絡(luò)中用戶數(shù)量的平方成正比。網(wǎng)絡(luò)的價值不是隨著用戶增加而線性增長，而是呈指數(shù)級增長。這意味著最大的網(wǎng)絡(luò)會變得價值最高，從而吸引更多新用戶，形成自我強化。一個新平臺要挑戰(zhàn)現(xiàn)有的巨頭，不僅需要提供更好的功能，更需要克服價值上的“平方差”，這樣就形成了自然壟斷。一個擁有海量用戶和高頻互動的社交網(wǎng)絡(luò)，就像一個建立在黃金地段的超級商業(yè)中心，其變現(xiàn)渠道非常多且高效。與此相反，阿里、京東、美團(tuán)等電商平臺，不具備人與人連接互動的性質(zhì)，沒有自我強化的動能。電商的本質(zhì)是“工具型”的，連接的是“人與貨”，用戶忠誠于低價和效率，因此無法形成社交網(wǎng)絡(luò)那種因“人與人的雙向連接”而產(chǎn)生的指數(shù)級價值增長，更無法沉淀出無法遷移的核心資源，勢必陷入四面受敵、永無止境的激烈競爭。

　　騰訊當(dāng)前的競爭優(yōu)勢非常明顯，護(hù)城河深厚，容錯空間非常大?；ヂ?lián)網(wǎng)的競爭本質(zhì)是流量競爭，而且流量增長已經(jīng)見頂，勢必越來越貴。微信作為中國人的必備應(yīng)用，騰訊可以說幾乎壟斷了中國人的網(wǎng)絡(luò)時長，這種壟斷優(yōu)勢構(gòu)成無法穿越的護(hù)城河。微信不僅僅是一個即時通訊工具，更是一個強大的社交平臺，用戶通過微信與家人、朋友、同事、品牌等建立了深厚的社交關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，這些社交資產(chǎn)積累非常難以遷移和替代。用戶已經(jīng)不可能卸載微信，微信沉淀的社交資產(chǎn)遷移成本巨大，微信已經(jīng)成為了中國數(shù)字社會的基礎(chǔ)設(shè)施。而其他應(yīng)用的場景，不管是抖音、B站、小紅書，還是淘寶、京東，用戶的轉(zhuǎn)換成本明顯遠(yuǎn)低于微信，這說明他們的核心業(yè)務(wù)護(hù)城河遠(yuǎn)不如騰訊。因此我們可以看到騰訊極少參與各種類似外賣大戰(zhàn)這樣的流量競賽，因為騰訊最不缺的就是流量，而流量恰恰是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的生命線。從這個角度來說，騰訊確實可以不緊不慢地活著，只要不出大錯，就能活得很好。只要人們的社交關(guān)系還沉淀在微信上，騰訊就一直有機會。

　　騰訊以社交為入口，接入多元化業(yè)務(wù)，覆蓋通信與社交、數(shù)字內(nèi)容、金融科技服務(wù)、智慧產(chǎn)業(yè)等多個關(guān)鍵領(lǐng)域。完善的社交生態(tài)體系和強勁的游戲業(yè)務(wù)為騰訊貢獻(xiàn)率近50%的營收。騰訊旗下的微信與QQ是全球領(lǐng)先的即時通信和社交平臺。微信吸引了超過14億月活躍用戶，QQ月活躍用戶數(shù)超5億。這兩大平臺不僅滿足了用戶的社交需求，更為騰訊其他業(yè)務(wù)的發(fā)展提供了堅實的流量基礎(chǔ)與用戶粘性。騰訊游戲在全球游戲市場占據(jù)重要地位，擁有眾多知名游戲IP，如《王者榮耀》《和平精英》、《英雄聯(lián)盟》等，以絕對優(yōu)勢在2022年至2024年實現(xiàn)全球收入“三連冠”。

　　從財務(wù)表現(xiàn)上看，騰訊毛利率從2023年的48%提升至2024年的53%，創(chuàng)歷史新高，主要得益于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和各板塊運營效率提升的雙重作用。騰訊發(fā)布的2025年第二季度財報顯示，營業(yè)收入為1,845億元，同比增長15%。

　　社交、游戲、廣告構(gòu)成業(yè)務(wù)閉環(huán)。游戲業(yè)務(wù)與社交平臺相關(guān)聯(lián)，實現(xiàn)低成本的獲客。騰訊的游戲依靠社交關(guān)系鏈，網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)強，規(guī)模越大，推廣和管理費用占比就越低。在游戲業(yè)務(wù)中引入混元AIGC模型，如AI生成動態(tài)NPC對話和隨機事件，使得游戲世界更加生動和富有變化。作為騰訊收入占比最高的業(yè)務(wù)板塊，增值服務(wù)業(yè)務(wù)對整體財務(wù)表現(xiàn)起到?jīng)Q定性作用。騰訊2025Q1增值服務(wù)收入同比增長17%至921.3億元，在增值服務(wù)中主要靠游戲和社交平臺營利。游戲板塊整體收入同比增長24%達(dá)595億元，主要得益于《王者榮耀》《和平精英》等核心產(chǎn)品的穩(wěn)定變現(xiàn)能力和運營效率提升。在營銷服務(wù)業(yè)務(wù)中，視頻號廣告實現(xiàn)爆發(fā)式增長，2024年二季度視頻號廣告收入同比增速高達(dá)50%，且廣告加載率遠(yuǎn)低于同行，預(yù)示著長期增長潛力。小程序和微信搜索廣告也保持50%以上的增速，視頻號、小程序、微信搜索構(gòu)成廣告業(yè)務(wù)的三大增長引擎。騰訊高度重視技術(shù)研發(fā)，2025年第二季度研發(fā)投入達(dá)202.5億元，同比增長17%，占總營收超10%。持續(xù)的高研發(fā)投入使騰訊能夠在AI、云計算、大數(shù)據(jù)等前沿技術(shù)領(lǐng)域保持領(lǐng)先地位。公司自研的“混元”大模型在多項評測中表現(xiàn)優(yōu)異，處于國內(nèi)第一梯隊。AI技術(shù)推動廣告效率顯著提升，通過升級廣告基礎(chǔ)模型，大幅提高了廣告點擊率和轉(zhuǎn)化率，在優(yōu)化用戶體驗的同時提升了商業(yè)化效率。

　　投資收益成為騰訊的重要利潤來源，一些投資案例可以理解為流量帝國變現(xiàn)的另一種渠道。據(jù)統(tǒng)計共出手超過1,000次，其中70多家企業(yè)成功上市，典型案例包括京東、美團(tuán)、拼多多、滴滴、快手、商湯科技等等。與一些追求控股權(quán)的投資不同，騰訊傾向于進(jìn)行少數(shù)股權(quán)投資，更注重與被投企業(yè)建立戰(zhàn)略協(xié)同關(guān)系，而非直接介入管理。騰訊通過其強大的流量入口和生態(tài)資源為被投企業(yè)賦能，幫助其成長，最終實現(xiàn)共贏。根據(jù)25年中期報告披露，投資已上市公司的公允價值7,143億，未上市公司3,423億，投資價值總計10,566億，而截至25年一季度末為9,913億，環(huán)比增長6.58%。從行業(yè)分布來看，互聯(lián)網(wǎng)、文娛傳媒和游戲是投資金額最大的三個領(lǐng)域，同時醫(yī)療健康和人工智能等新興領(lǐng)域的投資比例正在快速提升。值得注意的是，聯(lián)營企業(yè)的投資只計算賬面投資收益，實際市場價值遠(yuǎn)高于賬面價值，美團(tuán)、京東等輕資產(chǎn)被投企業(yè)市值遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于凈資產(chǎn)，如同隱藏在水下的巨大冰山，形成了豐厚的 “隱性資產(chǎn)”。

　　風(fēng)險因素：監(jiān)管政策變化，市場競爭加劇，投資收益波動，技術(shù)更新與創(chuàng)新，宏觀經(jīng)濟(jì)與市場需求變化。

　　Prosus N.V.是一家總部位于荷蘭的跨國科技投資公司，由南非傳媒集團(tuán)Naspers于2019年分拆成立并在阿姆斯特丹泛歐交易所上市。該公司專注于全球消費互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的投資，尤其在金融科技、食品配送、電子商務(wù)等領(lǐng)域擁有廣泛布局，旗下業(yè)務(wù)覆蓋89個市場，服務(wù)用戶超15億。Prosus最知名的投資是2001年對騰訊的早期投資，目前仍是騰訊的重要股東之一。

　　世界上第二大基金管理公司，成立于1975年，是歷史上第一家、也是唯一一家由美國證券交易委員會（SEC）特批的“由投資者共同擁有的基金公司”。其業(yè)務(wù)主要包括基金投資和輔助的金融服務(wù)兩個方面，基金投資涵蓋面向個人投資者和機構(gòu)投資者的基金；金融服務(wù)包括顧問與指導(dǎo)、投資服務(wù)、特別服務(wù)、私人組合管理等。

　　全球規(guī)模最大的資產(chǎn)管理集團(tuán)之一，成立于1988年，截至2025年二季度末，其在全球管理的總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)12.5萬億美元。從客戶需求出發(fā)，提供全面深入的投資解決方案，覆蓋主動投資、另類投資、ESG、因子和指數(shù)投資等領(lǐng)域。其產(chǎn)品包括公募基金、私募基金、另類投資，以及領(lǐng)先于業(yè)界的安碩 iShares 交易所交易基金（ETF）等。截至2025年一季度末，貝萊德分布于超過40個國家及地區(qū)的辦事機構(gòu)，為超過100個國家及地區(qū)的客戶提供服務(wù)，包括政府、企業(yè)、養(yǎng)老基金、主權(quán)財富基金、保險、銀行、非營利組織等機構(gòu)投資者以及個人投資者。

　　Pony Ma，1971年10月29日生于原廣東省海南島，騰訊公司主要創(chuàng)辦人之一。1993年畢業(yè)于深圳大學(xué)計算機系。同年進(jìn)入深圳潤迅通訊發(fā)展有限公司開始尋呼系統(tǒng)的研究開發(fā)工作。1998年，馬化騰和同學(xué)張志東注冊成立“深圳市騰訊計算機系統(tǒng)有限公司”。2017年8月7日，騰訊股價盤中再創(chuàng)歷史新高價320.6港元，馬化騰身家361億美元成為中國首富。2018年10月25日，福布斯發(fā)布了2018福布斯中國400富豪榜，馬化騰憑借328億美元的身家蟬聯(lián)榜單第二名。2018年12月18日，黨中央、國務(wù)院授予馬化騰同志改革先鋒稱號，頒授改革先鋒獎?wù)隆?019福布斯中國慈善榜排名第4位。

　　中國互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)過30年的勃發(fā)展，網(wǎng)民規(guī)模已突破11億人，截至2025年6月，我國網(wǎng)民規(guī)模達(dá)11.23億人，互聯(lián)網(wǎng)普及率達(dá)79.7%，社交網(wǎng)絡(luò)用戶規(guī)模達(dá)11.07億人，較2024年12月增長586萬人，占網(wǎng)民整體的98.6%。網(wǎng)民規(guī)模持續(xù)增長，網(wǎng)民結(jié)構(gòu)日益協(xié)調(diào)，網(wǎng)民的數(shù)字素養(yǎng)與技能逐步提升，數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。

　　視頻已經(jīng)成為社交網(wǎng)絡(luò)中最受歡迎的內(nèi)容形式之一。截至2024年12月，我國短視頻用戶規(guī)模達(dá)到10.40億，使用率達(dá)93.8%，連續(xù)6年保持網(wǎng)絡(luò)視聽?wèi)?yīng)用細(xì)分領(lǐng)域第一。短視頻平臺的崛起，如抖音、快手等，吸引了大量用戶，使用過抖音、微信視頻號、快手觀看短視頻的合并用戶占比為82.5%，較2023年的80.4%進(jìn)一步提升。長視頻分享和直播也逐漸成為主流，用戶通過視頻能夠更生動、直觀地展示自己和獲取信息。未來視頻內(nèi)容的創(chuàng)作和傳播將繼續(xù)占據(jù)重要地位，并且在技術(shù)的推動下，視頻質(zhì)量和體驗將不斷提升。

　　社交網(wǎng)絡(luò)與電子商務(wù)的融合日益緊密，社交電商成為新的增長點。2024年，社交電商交易規(guī)模達(dá)到25,323.5億元，同比增長10.09%。2024年社交電商人均年消費額為2,979.24元，增長1.03%。用戶在社交平臺上分享購物心得、推薦商品，形成口碑傳播和消費引導(dǎo)。品牌和商家也借助社交網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行精準(zhǔn)營銷和銷售轉(zhuǎn)化，實現(xiàn)了社交互動與商業(yè)交易的無縫銜接。

　　2025年1~6月，騰訊營業(yè)收入約為3,645億元，2024年全年營收達(dá)到6,603億元，騰訊的收入增長得益于其多元化的業(yè)務(wù)模式，游戲、廣告、金融科技等業(yè)務(wù)均有不錯的表現(xiàn)，尤其是廣告業(yè)務(wù)增長顯著，同時毛利率的提升反映出其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和運營效率的提高。

　　阿里巴巴2024財年營收為9,411.68億元，收入增長主要來自于核心電商業(yè)務(wù)的穩(wěn)定發(fā)展以及國際數(shù)字商業(yè)等業(yè)務(wù)的增長，但云業(yè)務(wù)增收不增利等問題對整體盈利情況有一定影響。

　　據(jù)金融時報報道，字節(jié)跳動2024年全球營收約11,313.07億元，收入增長主要依靠其強大的內(nèi)容平臺，如抖音、今日頭條等，通過廣告和電商等業(yè)務(wù)實現(xiàn)了快速的營收增長，同時，字節(jié)跳動旗下TikTok獲得較大的海外市場份額，收入高達(dá)390億美元。

　　阿里巴巴占據(jù)電商交易GMV榜首，核心電商業(yè)務(wù)包括淘寶、天貓、淘寶直播等國內(nèi)電商平臺，以及速賣通等國際電商平臺，均發(fā)展成熟穩(wěn)定。

　　字節(jié)跳動的電商收入主要來自抖音電商。字節(jié)跳動近年來憑借抖音電商盈利頗多，字節(jié)跳動電商業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人康澤宇在全員會議上宣稱，抖音電商2024年GMV（商品交易總額）約3.43萬億元，市場份額提升至行業(yè)第三。作為電商行業(yè)的后來者，抖音電商披露的這一業(yè)績引發(fā)廣泛關(guān)注，但也引發(fā)很大爭議。藍(lán)鯊消費在詳細(xì)測算行業(yè)數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)，各大電商GMV成色不一，且GMV指標(biāo)可能與收入、凈利潤等硬指標(biāo)背離，單純靠GMV數(shù)據(jù)來判斷電商平臺實力難免有失偏頗。

　　騰訊作為新秀，有意開發(fā)電商業(yè)務(wù)。2025年5月，騰訊在公布一季度財報的同時，傳出了對微信事業(yè)群（WXG）組織架構(gòu)進(jìn)行調(diào)整的消息，宣布正式成立電商產(chǎn)品部門，負(fù)責(zé)微信內(nèi)交易模式探索，加速發(fā)展交易基建及交易生態(tài)，運營微信交易新模式，讓用戶在微信里完成商品交易。騰訊上線視頻號小店與視頻號直播帶貨功能。騰訊2024年微信小店商品交易總額同比增長192%，達(dá)2,200-2,500億元，訂單數(shù)量增2.25倍，動銷商品數(shù)增3.83倍動銷商品數(shù)、月動銷商家數(shù)等核心指標(biāo)均實現(xiàn)數(shù)倍增長。2025年小程序電商交易額預(yù)計突破2.5萬億元，社交電商占比超50%，用戶消費頻次和客單價持續(xù)提升。

　　騰訊旗下的微信及WeChat合并月活躍賬戶數(shù)在2025年3月達(dá)14.02億，QQ智能終端月活躍賬戶數(shù)為5.32億，視頻號用戶活躍度也在快速提升；微博成為年輕人社交、娛樂的重要工具；字節(jié)跳動旗下的抖音以短視頻贏得用戶喜愛，用戶粘性較高；小紅書以圖文、視頻的方式，分享美妝、健身、影視等成為用戶的“生活指南”，其中多以女性用戶為主。

　　在各社交媒體平臺中，小紅書訪問時長增速最快，抖音用戶粘性最強。從單平臺日均使用時長看，小紅書日均使用時長增速最快，為12.1%，第二增速是抖音平臺，第三為視頻號，微博下降2.1%。

　　從DAU/MAU計算用戶粘性指標(biāo)，2024年抖音平臺用戶粘性較2023年繼續(xù)擴(kuò)大，高達(dá)76.3%，視頻號排第二，粘性達(dá)62.5%，小紅書從32.4%到39.1%,提高6.7個百分點。

　　廣告收入是騰訊社交媒體業(yè)務(wù)的主要盈利來源之一。騰訊利用龐大的用戶基礎(chǔ)和精準(zhǔn)的用戶畫像能力，為廣告主提供高效的營銷解決方案。2025年第一季度，騰訊營銷服務(wù)業(yè)務(wù)收入達(dá)319億元，同比增長20%。騰訊在微信朋友圈、公眾號、微信搜一搜、視頻號、QQ等多個平臺提供豐富的廣告形式，包括圖文廣告、視頻廣告、信息流廣告等；此外，微信交易生態(tài)的優(yōu)化為廣告變現(xiàn)提供了有力支持，視頻號櫥窗帶貨升級為“微信小店”，朋友圈分享、藍(lán)包抽獎等新場景激活交易生態(tài)。

　　騰訊收費增值服務(wù)注冊賬戶從2019年的1.8億增長到2024年的2.6億，5年間共增長8,000萬用戶，增長幅度為45%。在QQ平臺提供多種會員增值服務(wù)，包括超級會員、各種鉆類服務(wù)、QQ秀虛擬形象和裝扮等。這些服務(wù)為用戶提供了個性化的社交體驗，也為騰訊創(chuàng)造了穩(wěn)定的收入來源。截至2025Q2，騰訊視頻付費會員數(shù)達(dá)到1.14億，音樂付費會員數(shù)增加至1.24億。

　　微信紅包作為一種創(chuàng)新的社交支付方式，極大地提升了微信支付的用戶黏性和使用率。微信支付已成為線下支付的重要方式，用戶通過微信進(jìn)行線上線下支付，騰訊從中收取一定的手續(xù)費。微信平臺提供理財、信貸等金融服務(wù)，為騰訊帶來收入。

　　根據(jù)騰訊電線月，微信理財通的用戶數(shù)量達(dá)到了2億，管理資產(chǎn)規(guī)模超過1萬億元，同比增長20%。在信貸方面，微粒貸作為微信平臺的主要信貸產(chǎn)品，授信用戶數(shù)達(dá)到了1.5億，貸款余額超過8,000億元，為騰訊帶來了可觀的利息收入。

　　微信小店其依托微信生態(tài)的社交、內(nèi)容與支付能力，將經(jīng)營勢能投射到消費端，帶動微信交易全面發(fā)展。

　　2024全年微信小店GMV同比增長192%，訂單數(shù)量增長125%，全年微信生態(tài)內(nèi)商家數(shù)翻番，累計入駐服務(wù)商超3,000家，服務(wù)商家數(shù)量超40,000家，據(jù)億邦動力調(diào)查，2024年，多個商家在微信小店的GMV突破或者逼近3億元，比如華熙生物、Rasi樂識、天使之淚、慕江南、康寧廚具等。此外，小程序電商發(fā)展規(guī)模日益龐大，提供各式各樣的服務(wù)，包括打車、送餐、直播和購物?；谖⑿盘峁┑凝嫶蟮纳缃痪W(wǎng)絡(luò)，騰訊表示，這款發(fā)布僅僅一年的產(chǎn)品，已經(jīng)擁有了1.7億日活躍用戶和58萬個小程序。

　　騰訊最主要的收入來自增值服務(wù)，占比近49%，在增值服務(wù)中，游戲業(yè)務(wù)發(fā)展最為迅速。在2025年第一季度，僅游戲業(yè)務(wù)就占據(jù)騰訊營收的33%，包括本土營收占比24%，海外營收占比9%，同時游戲業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)57%，貢獻(xiàn)了超過一半的毛利總額，是騰訊整體盈利能力的關(guān)鍵驅(qū)動力。

　　全球游戲市場展現(xiàn)出強勁的增長態(tài)勢和巨大的市場潛力。在各種類型的游戲中，移動端游戲占據(jù)了較大的市場份額，并且發(fā)展尤為迅速。相較于2016年，2025年全球游戲市場的安裝總量已實現(xiàn)397%的增長。這意味著在過去近十年中，全球游戲行業(yè)經(jīng)歷了前所未有的高速擴(kuò)張。然而，從2023年開始，增長動能明顯減弱，游戲企業(yè)正面臨從擴(kuò)張型增長轉(zhuǎn)向精細(xì)化運營和效率競爭的新階段。

　　此外，中國移動游戲市場規(guī)模增速已經(jīng)連續(xù)兩年高于海外移動游戲市場，目前，中國移動游戲市場規(guī)模占據(jù)全球移動游戲市場比例達(dá)到37.5%，這一比重，較前兩年的32%有所增長，反映了中國玩家對移動端游戲的強烈需求和市場的快速擴(kuò)展。

　　就單個游戲產(chǎn)品來看，收入本質(zhì)是月活躍用戶量（MAU）與每用戶平均月收入（ARPU）的結(jié)果，MAU主要針對用戶的下載與留存度，而ARPU則更看重用戶的付費決策。除此之外，越來越多的應(yīng)用開發(fā)者將應(yīng)用內(nèi)購買（IAP）、廣告、訂閱、戰(zhàn)斗通行證等多種變現(xiàn)方式融入應(yīng)用，實現(xiàn)收入方式的多元化。如完美世界《誅仙》推出的“數(shù)字藏品通行證”，2024年帶動非道具收入占比提升至19%。

　　游戲IP的生態(tài)化運營和跨媒介拓展也已經(jīng)成為游戲行業(yè)的重要商業(yè)模式，《黑神話：悟空》Steam銷量登頂，其衍生動畫、手辦、主題樂園形成百億級IP生態(tài)，華納兄弟影業(yè)于2025年發(fā)行上映的《我的世界大電影》創(chuàng)造了9.55億美元的總票房，影片上映后，《我的世界》日活躍玩家周環(huán)比增長17%，可見IP影視化之后能反哺游戲的活躍度。

　　游戲用戶從性別、年齡等結(jié)構(gòu)上發(fā)生變化。《全球游戲產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢與市場格局深度研究報告（2025年）》顯示男性玩家約占54%，女性玩家約占46%，女性玩家的數(shù)量增長，推動情感向模擬經(jīng)營類游戲發(fā)展，《戀與制作人》《動物森友會》等作品構(gòu)建了百億級細(xì)分市場。“銀發(fā)族”玩家規(guī)模三年增長120%，操作簡化、社交輕度的休閑益智類游戲成為他們的首選，這類游戲在50歲以上用戶中的占比較高。Z世代對社交屬性的高需求則讓多人在線游戲持續(xù)升溫，注重創(chuàng)造性和社交屬性，Roblox日均使用時長達(dá)2.5小時，每月建立16.2億次好友關(guān)系。

　　小游戲憑借其方便操作、內(nèi)容豐富、輕松愉快的特點，日益成為游戲玩家的選擇之一。這些游戲通常界面簡潔，操作流暢，適合碎片化時間的娛樂需求。隨著智能手機的普及和技術(shù)的進(jìn)步，越來越多的人開始通過微信等社交平臺直接訪問和玩小程序游戲，無需下載安裝，極大地方便了用戶體驗。在中國市場中，2024年小程序游戲市場收入同增99%達(dá)到398億元。2025年上半年，小程序游戲市場收入進(jìn)一步攀升至232.8億元，同比增長40.2%，繼續(xù)呈現(xiàn)出高速增長的趨勢。

　　政策態(tài)度是游戲行業(yè)發(fā)展的重要影響因素，在中國市場，2023年之前出臺的相關(guān)政策都是圍繞未成年人防沉迷機制，以規(guī)范化為主。經(jīng)過多年調(diào)整后，政策端開始向積極方向過渡，開始鼓勵游戲消費與創(chuàng)新。

　　全球游戲產(chǎn)業(yè)的競爭格局由幾大頭部公司主導(dǎo)，當(dāng)前全球游戲市場的企業(yè)格局呈現(xiàn)“三足鼎立”：一極是以騰訊、網(wǎng)易為代表的中國廠商稱雄全球；一極是索尼、任天堂為代表的日本公司，在主機與掌機領(lǐng)域具備獨特優(yōu)勢和眾多知名IP；另一極則是微軟、EA、動視暴雪、Take-Two等美國及西方公司，主導(dǎo)PC、主機內(nèi)容和跨媒體運作。這在不同細(xì)分市場各有強項，又通過投資合作交織，形成了動態(tài)競爭平衡。

　　2024-2025Q1期間，騰訊營業(yè)收入呈現(xiàn)穩(wěn)定增長態(tài)勢，爆款游戲《王者榮耀》賽季更新后，打造全新三國場景，吸引大批用戶玩家，《三角洲行動》自2024Q1上線后成為近三年新游中日活最高的產(chǎn)品，首月流水超12億元。Microsoft收購后通過Xbox生態(tài)實現(xiàn)《暗黑破壞神4》DAU增長120%，但整合成本導(dǎo)致2024Q2虧損4.4億美元，收入有所下滑，盡管如此，游戲的深度劇情和多人合作模式依然受到玩家好評。索尼憑借其硬件銷售的戰(zhàn)略壁壘營收可觀，2025Q1出貨250萬臺，高端型號PS5Pro占比提升至35%，其強大的圖形處理能力和流暢的游戲體驗贏得了玩家青睞。網(wǎng)易通過出海運營《永劫無間》走向全球化，東南亞、拉美市場收入增長90%，移動端上線億元，除此之外，憑借其年輕化的產(chǎn)品矩陣，如《蛋仔派對》全球注冊用戶突破6億。

　　旗下手游如《王者榮耀》《和平精英》通過銷售皮膚、英雄、裝備、道具等虛擬商品實現(xiàn)盈利。強調(diào)“免費體驗+個性化付費”的模式，用戶不買也能玩，但買了可以獲得更好的外觀或體驗。根據(jù)移動應(yīng)用市場研究機構(gòu)App Magic的數(shù)據(jù)，2024年騰訊以62.5億美元的手游內(nèi)購收入位列全球手游發(fā)行商收入榜榜首，高于2021-2023年的年均收入（大約57億美元）。旗下熱門游戲《王者榮耀》2024年預(yù)估內(nèi)購收入為18.7億美元，11月單月在蘋果App Store和Google Play商店產(chǎn)生的內(nèi)購收入達(dá)到了1.422億美元。

　　上游產(chǎn)業(yè)鏈：IP持有方和游戲研發(fā)商，主要負(fù)責(zé)游戲研發(fā)與制作、游戲引擎與技術(shù)支持。騰訊自研IP比重提升，這將使騰訊能夠獲得更高的分成比例約20%-35%，減少對授權(quán)IP的依賴，如西方游戲IP需要支付15%-20%的版權(quán)費給合作伙伴，騰訊將加大自研IP比重。同時騰訊將加快IP的衍生開發(fā)，如《王者榮耀》衍生的平臺格斗游戲《星之破曉》和開放世界作品《王者榮耀：世界》等，進(jìn)一步挖掘IP價值。此外，騰訊在全球收購、控股、入股了大批諸如super cell、動視暴雪等優(yōu)質(zhì)游戲開發(fā)公司。

　　中游產(chǎn)業(yè)鏈：游戲發(fā)行商，主要負(fù)責(zé)游戲的運營推廣工作。游戲發(fā)行商在游戲產(chǎn)業(yè)鏈中能獲得25%-50%的比例，而騰訊擁有成熟、穩(wěn)定的發(fā)行渠道，在游戲直播領(lǐng)域，除抖音以外，幾乎覆蓋了主要的游戲直播平臺。騰訊控盤了斗魚和虎牙，是快手和B站的重要股東。

　　下游產(chǎn)業(yè)鏈：游戲分發(fā)渠道，渠道分為分銷渠道和營銷渠道兩類。騰訊游戲已在2024年底與華為達(dá)成協(xié)議，華為應(yīng)用市場對騰訊游戲應(yīng)用內(nèi)購買收入的抽成比例降至10%-20%遠(yuǎn)低于此前的50%。同時，因為騰訊在大DAU游戲這塊的版權(quán)幾乎壟斷，所以騰訊在電競生態(tài)上有絕對話語權(quán)。此外，騰訊每年在全球投資幾十家上游玩家社區(qū)，比如全球最大的游戲論壇Rdddit，以期待從這些社區(qū)里面能夠長出新一代的英雄聯(lián)盟或吃雞等具有影響力的游戲。

　　騰訊游戲推出的如《王者榮耀》的“騰訊游戲會員”服務(wù)、《和平精英》的精英手冊等訂閱與會員服務(wù)，為會員玩家提供了優(yōu)先匹配、專屬道具等特權(quán)，增強了玩家的游戲體驗和忠誠度，帶動了游戲整體盈利的增長。這些訂閱制服務(wù)雖然單個玩家的訂閱費用相對較低，但由于龐大的用戶基數(shù)，能為騰訊游戲帶來穩(wěn)定且可觀的收入。SensorTower數(shù)據(jù)表明，《和平精英》2024年精英手冊相關(guān)收入約為3.5億美元，占游戲當(dāng)年內(nèi)購收入的近30%

　　騰訊在2024年實施了長青游戲戰(zhàn)略，將年流水超過40億元且季度平均日活躍用戶超過500萬的手游或超過200萬的PC游戲定義為長青游戲，騰訊的長青游戲數(shù)量從2023年的12款增加至2024年的14款，擴(kuò)大了穩(wěn)定收入來源。此外，通過擴(kuò)充長青游戲組合，降低了對單一游戲的依賴，優(yōu)化了游戲業(yè)務(wù)的整體風(fēng)險結(jié)構(gòu)，這一戰(zhàn)略取得了顯著成效。騰訊還在培育具有長青潛力的新游戲，如《金鏟鏟之戰(zhàn)》和《暗區(qū)突圍》，這些游戲在2023年都達(dá)成了注冊用戶破億以及DAU破千萬的里程碑。據(jù)Sensor Tower估算，《金鏟鏟之戰(zhàn)》2024年一季度收入同比增長96%，連續(xù)四個季度實現(xiàn)雙位數(shù)增長，顯示出良好的發(fā)展勢頭。

　　在全球游戲行業(yè)中，騰訊穩(wěn)坐頭部交椅，影響力非凡。從市場份額層面來看，中國音數(shù)協(xié)游戲工委（GPC）數(shù)據(jù)顯示，2025年第一季度中國游戲市場實際銷售收入857.04億元，騰訊與網(wǎng)易兩大港股上市游戲巨頭，就貢獻(xiàn)了429億元、240.48億元的營收，占游戲市場收入近80%。

　　騰訊在2025Q2時期游戲業(yè)務(wù)收入同比增長22.06%，高達(dá)592億元，本土市場游戲收入同比增長17%達(dá)404億元。一方面，得益于新游《三角洲行動》的爆發(fā)，7月日活躍用戶規(guī)模突破2,000萬，躋身國內(nèi)日活躍用戶規(guī)模前五、游戲流水前三的第一梯隊。另一方面，離不開長青游戲《王者榮耀》《無畏契約》《和平精英》的高營收。

　　同時，在國際市場中占有較大的市場份額，據(jù)App Magic估算，《王者榮耀》是今年上半年唯一一款收入破10億美元的手游，并以絕對優(yōu)勢在2022年至2024年實現(xiàn)全球收入“三連冠”；《和平精英》收入在2025Q2穩(wěn)健增長，其推出的“地鐵逃生”模式日活用戶在5月1日超過3,700萬；《地下城與勇士：起源》憑借近期周年慶活動重回暢銷榜首位。

　　游戲業(yè)務(wù)與社交平臺相關(guān)聯(lián)，實現(xiàn)低成本的獲客。騰訊的游戲依靠社交關(guān)系鏈，無需過多關(guān)注內(nèi)容創(chuàng)新，易于推廣，網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)強，規(guī)模越大，推廣和管理費用占比越低，騰訊自身的巨大的流量無疑增加了這個優(yōu)勢?！锻跽邩s耀》《和平精英》等游戲通過可以通過微信、QQ的“游戲中心”入口觸達(dá)用戶，使得人均的獲客成本降低。此外，在微信小程序上的小游戲日漸成為用戶的游戲選擇之一，在2025年騰訊開發(fā)者大會上公布微信小游戲平臺月活躍用戶達(dá)5億，2025年千萬級月活躍用戶的小游戲已達(dá)20款。這些小游戲憑借其簡潔的操作界面和快速的游戲節(jié)奏，滿足了用戶碎片化時間的娛樂需求，成為日常生活中不可或缺的一部分。

　　在游戲業(yè)務(wù)中引入混元AIGC模型，如AI生成動態(tài)NPC對話和隨機事件，使得游戲世界更加生動和富有變化?！度侵扌袆印返摹八汛虺贰彪姼傄?guī)則通過AI模擬玩家行為數(shù)據(jù)優(yōu)化平衡性，確保了競技的公平性和趣味性。AI系統(tǒng)會分析大量玩家的游戲數(shù)據(jù)，識別出可能存在的不平衡因素，并通過算法調(diào)整游戲中的各種參數(shù)，如武器威力、道具效果和地圖設(shè)計等，從而提升整體游戲體驗。此外，2023年11月24日，騰訊云發(fā)布了全新一代星星海服務(wù)器，搭建該服務(wù)器，保障《和平精英》“空投節(jié)”活動無卡頓。

　　2025Q1國際市場游戲收入同比增長23%至166億元，連續(xù)三個季度刷新歷史高點，主要得益于《PUBG MOBILE》《部落沖突：皇室戰(zhàn)爭》及《荒野亂斗》的收入增長；Sensor Tower顯示《PUBG MOBILE》3月收入激增65%，成為當(dāng)月全球收入增長最高的手游。《Delta Force》閃電戰(zhàn)在2025年上線萬，在巴西、墨西哥等市場登頂App Store免費榜，通過“搜打撤”電競規(guī)則吸引硬核玩家，海外收入占比達(dá)85.7%。

　　收購或投資Riot Games（《英雄聯(lián)盟》）、Super cell（《荒野亂斗》《部落沖突：皇室戰(zhàn)爭》）、Fun com（《沙丘：覺醒》）、Grinding Gear Games（《流放之路》）等，豐富產(chǎn)品線，擴(kuò)大用戶基礎(chǔ)，推動了騰訊游戲業(yè)務(wù)在國際市場收入的增長。

　　KPL（王者榮耀職業(yè)聯(lián)賽）2025年總決賽觀看量破5億，帶動游戲內(nèi)皮膚銷量增長200%。亞運會電競轉(zhuǎn)播權(quán)的獨家運營，使《王者榮耀》亞運版本賽事直播觀看量破50億，廣告分成收入增長300%。此外，還有線下場景融合，LPL（英雄聯(lián)盟職業(yè)聯(lián)賽）主客場制落地16個城市，單場線下門票收入破千萬，形成“電競+文旅”新經(jīng)濟(jì)模式。

　　騰訊投資組合的估值呈現(xiàn)持續(xù)增長態(tài)勢。投資組合的結(jié)構(gòu)分布顯示，上市公司投資占比約65%，非上市公司投資占比約35%。這種結(jié)構(gòu)既保證了投資的流動性，又為騰訊提供了參與早期創(chuàng)新企業(yè)的機會。從行業(yè)分布來看，互聯(lián)網(wǎng)、文娛傳媒和游戲是投資金額最大的三個領(lǐng)域，同時醫(yī)療健康和人工智能等新興領(lǐng)域的投資比例正在快速提升。

　　騰訊的投資策略以早期、成長期和戰(zhàn)略投資為主，共出手超過1,000次，其中70多家企業(yè)成功上市。根據(jù)不同的戰(zhàn)略意圖，騰訊采取了差異化的持股策略。第一、控股型投資：對于核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域，騰訊采取控股策略，確保戰(zhàn)略控制權(quán)。例如，騰訊音樂娛樂集團(tuán)（持股51.38%）、Supercell（全資控股）、閱文集團(tuán)（持股56.87%）等。第二、戰(zhàn)略投資型：對于具有戰(zhàn)略協(xié)同效應(yīng)的企業(yè)，騰訊采取相對控股或重要參股的策略。例如，美團(tuán)- W（持股17.8%，后減持至 2%）、拼多多（持股14.1%）、Epic Games（持股40%）等。第三、財務(wù)投資型：對于新興領(lǐng)域或風(fēng)險較高的項目，騰訊采取小額參股的策略，以較低成本獲取行業(yè)洞察和潛在回報。例如，在醫(yī)療健康領(lǐng)域的多家初創(chuàng)企業(yè)。

　　騰訊是全球游戲市場的重要玩家，投資了Riot Games、Epic Games、Super cell等知名公司。2024年，騰訊進(jìn)一步加大了在二次元游戲領(lǐng)域的投入，購入了庫洛游戲的股權(quán)，成為其第一大股東。這種投資策略不僅鞏固了騰訊在全球游戲市場的霸主地位，更通過IP與騰訊社交平臺的聯(lián)動形成了“用戶-內(nèi)容-支付”的變現(xiàn)鏈條。例如收購芬蘭游戲公司Super cell不僅帶來了直接財務(wù)回報，更重要的是通過其IP與騰訊社交平臺的聯(lián)動形成了完整的生態(tài)閉環(huán)。

　　游戲投資為騰訊帶來了顯著的業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)和財務(wù)回報。根據(jù)交銀國際分析，騰訊長青手游表現(xiàn)亮眼，維持2025年2季度手游收入17%增速預(yù)期，雖然下半年受高基數(shù)影響，但端游受新游拉動，維持2025年雙位數(shù)增長預(yù)期。這種增長部分得益于投資組合中游戲公司的技術(shù)支持和內(nèi)容供給。

　　騰訊在文娛和內(nèi)容領(lǐng)域的投資非常廣泛，涵蓋了動漫、影視、音樂等多個方面。閱文集團(tuán)旗下的起點讀書、瀟湘書院等平臺匯聚了龐大的創(chuàng)作者群體，并且實現(xiàn)了IP的全球商業(yè)化。這種投資策略不僅豐富了騰訊的內(nèi)容生態(tài)，還為公司帶來了穩(wěn)定的版權(quán)收入和用戶流量。

　　在音樂領(lǐng)域，騰訊通過投資騰訊音樂娛樂集團(tuán)（TME）建立了強大的音樂內(nèi)容庫。根據(jù)行業(yè)分析，騰訊音樂的會員數(shù)增長及ARPPU提升推動利潤穩(wěn)健增長，成為騰訊投資組合中的重要價值貢獻(xiàn)者。此外，騰訊在短視頻和長視頻領(lǐng)域的投資也幫助公司抵御了來自競爭對手的內(nèi)容競爭壓力。

　　騰訊投資正在向AI平臺傾斜，設(shè)立專項AI投資組，強化對AI產(chǎn)業(yè)投資的布局。在算力基礎(chǔ)設(shè)施方面，騰訊向英偉達(dá)訂購數(shù)十億元芯片，2025年將持續(xù)進(jìn)行算力儲備。根據(jù)《財經(jīng)》雜志報道，騰訊的這筆訂單金額約合幾十億元量級，騰訊和字節(jié)跳動一直是英偉達(dá)在中國大陸市場最大的兩個客戶。根據(jù)市場調(diào)查機構(gòu)Omdia數(shù)據(jù)，2024年，字節(jié)和騰訊分別訂購了大約23萬顆英偉達(dá)芯片，購買量位列全球第二和第三。騰訊強調(diào)技術(shù)接口開放性與未來嵌入性，試圖通過投資形成長期的AI生態(tài)護(hù)城河。

　　英偉達(dá)創(chuàng)始人、CEO黃仁勛多次強調(diào)，AI+生物學(xué)將是“下一場驚人的顛覆性技術(shù)”。從某種層面上講，騰訊更早意識到了這一點，在2018年前后“AI制藥”整體低迷的情況下，它還是少數(shù)幾個持續(xù)大量投入的科技巨頭公司之一。作為騰訊的重要業(yè)務(wù)之一，巔峰時期的投資事件一年能夠達(dá)到300起，幾乎一天投一家。覆蓋了包括患者端、醫(yī)生端和醫(yī)院端的各大醫(yī)療場景。此外，騰訊還在海外投資了印度醫(yī)療信息服務(wù)商Practo、智能醫(yī)療硬件商Clini cloud和Scanadu等。

　　但自2021年達(dá)到高峰后，就迅速“剎車”，直至去年只有20余起。多數(shù)人都低估了騰訊在醫(yī)療健康領(lǐng)域的決心，2025年伊始，騰訊投資一改去年保守之姿，一開年就下了四筆重注，單筆融資金額均過億元，傳統(tǒng)醫(yī)療領(lǐng)域?qū)⑦M(jìn)入“數(shù)據(jù)+算法”的模式，醫(yī)療領(lǐng)域也對應(yīng)著巨大的市場空間。

　　投資收益主要包括股息收入、公允價值變動收益和處置投資收益三部分。上市公司投資主要帶來股息收入和公允價值變動收益，而非上市公司投資則更多通過后續(xù)融資估值提升和IPO退出實現(xiàn)收益。騰訊投資組合中已有70多家企業(yè)成功上市，這些上市公司的股票增值和股息分配為騰訊帶來了可觀的投資回報。

　　根據(jù)騰訊控股2025年中期業(yè)績報告，騰訊的投資資產(chǎn)總額為10,566億元人民幣。其中，上市投資公司權(quán)益的公允價值為7,143億元，非上市投資公司權(quán)益的賬面價值為3,423億元。

　　作為騰訊收入占比最高的業(yè)務(wù)板塊，增值服務(wù)業(yè)務(wù)對整體財務(wù)表現(xiàn)起到?jīng)Q定性作用。騰訊2025Q1增值服務(wù)收入同比增長17%至921.3億元。在增值服務(wù)中主要靠游戲和社交平臺營利。游戲板塊整體收入同比增長24%達(dá)595億元，站穩(wěn)雙位數(shù)增速。主要得益于《王者榮耀》《和平精英》等核心產(chǎn)品的穩(wěn)定變現(xiàn)能力和運營效率提升。社交網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長，主要依靠會員訂閱、數(shù)字內(nèi)容等成熟業(yè)務(wù)的持續(xù)貢獻(xiàn)。微信生態(tài)的用戶粘性和商業(yè)化深化，特別是視頻號與社交場景的融合，為社交增值服務(wù)創(chuàng)造了新的增長空間。

　　在營銷服務(wù)業(yè)務(wù)中，視頻號廣告實現(xiàn)爆發(fā)式增長，2024年二季度視頻號廣告收入同比增速高達(dá)50%，且廣告加載率遠(yuǎn)低于同行，預(yù)示著長期增長潛力。小程序和微信搜索廣告也保持50%以上的增速，視頻號、小程序、微信搜索構(gòu)成廣告業(yè)務(wù)的三大增長引擎。同時AI技術(shù)對廣告效率的顯著提升，騰訊通過升級廣告基礎(chǔ)模型，大幅提高了廣告點擊率和轉(zhuǎn)化率，在優(yōu)化用戶體驗的同時提升了商業(yè)化效率。這種技術(shù)驅(qū)動的增長模式不僅帶來了收入增加，還因邊際成本較低而推動廣告業(yè)務(wù)毛利率提升，進(jìn)而支撐公司整體毛利率上升。宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動廣告主預(yù)算回升，尤其是在電商、快消等核心行業(yè)，廣告投放需求的恢復(fù)為騰訊廣告業(yè)務(wù)提供了良好的外部環(huán)境。

　　騰訊毛利率從2023年的48%提升至2024年的53%，創(chuàng)歷史新高，主要得益于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和各板塊運營效率提升的雙重作用。（1）高毛利業(yè)務(wù)占比提升，游戲和廣告這兩大高毛利板塊，在總收入中的占比上升，自然拉動整體毛利率提高。特別是視頻號廣告的快速增長和本土游戲毛利率的提升，對整體毛利貢獻(xiàn)顯著。（2）云服務(wù)毛利率的大幅改善，通過戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和成本優(yōu)化，云業(yè)務(wù)毛利率提升7%，從之前的拖累因素轉(zhuǎn)變?yōu)樨暙I(xiàn)因素，這是整體毛利率提升的重要原因。（3）AI技術(shù)的規(guī)模化應(yīng)用，在游戲開發(fā)運營、廣告投放、客戶服務(wù)等多個環(huán)節(jié)提高了效率，降低了單位成本。例如，AIGC技術(shù)在游戲內(nèi)容生成中的應(yīng)用減少了研發(fā)成本，AI驅(qū)動的廣告系統(tǒng)提升了變現(xiàn)效雷火競技率。（4）精細(xì)化成本控制，騰訊在2023-2024年期間實施的降本增效措施成效顯著，通過優(yōu)化人員結(jié)構(gòu)、減少低效投入、提升資源使用效率等方式，在收入增長的同時有效控制了成本增幅。

　　2021年凈利潤增長到歷史最高，主要得益于投資收益的爆發(fā)，當(dāng)年騰訊投資組合中多家企業(yè)完成IPO，公允價值變動收益同比增長超80%。2023年凈利潤大幅度下降，作為騰訊利潤的重要組成部分，2023年全球資本市場波動導(dǎo)致騰訊投資組合估值下降，部分投資項目計提減值，對凈利潤造成較大沖擊；部分業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型陣痛，云業(yè)務(wù)等板塊在戰(zhàn)略調(diào)整過程中短期面臨收入增速放緩與轉(zhuǎn)型成本上升的雙重壓力，影響了整體盈利表現(xiàn)。2024年凈利潤回升，游戲和廣告業(yè)務(wù)的雙輪驅(qū)動不僅帶來收入增長，更因毛利率提升直接推動毛利總額增加，為凈利潤增長奠定基礎(chǔ)，此外，2024年全球資本市場企穩(wěn)回升，騰訊投資組合估值修復(fù)，部分項目的退出帶來了可觀的投資收益，成為凈利潤增長的重要推手。

　　1、2022年2月，騰訊控股大跌5.23%，有傳言監(jiān)管部門對游戲企業(yè)進(jìn)行監(jiān)管思路指導(dǎo)，政策繼續(xù)收緊，今年游戲版號可能停發(fā)，雖然后來騰訊高管直斥謠言，但仍對股價和市值造成了較大沖擊。2022年騰訊全年總營收超780億，同比增長10%，但利潤降到264億元，主要原因是疫情紅利退去，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)放緩，游戲監(jiān)管還沒松，加上廣告業(yè)務(wù)受挫，市值降低。

　　2、2022年10月，騰訊市值跌到谷底。2022年6月開始，騰訊最大股東南非報業(yè)集團(tuán)Naspers陸續(xù)減持騰訊股份，加劇了市場的恐慌情緒。騰訊雖通過回購來應(yīng)對減持，但截至10月25日，年內(nèi)累計回購數(shù)量近7650萬股，回購總金額近245億港元，仍未能完全抵消大股東減持對股價和市值的沖擊。此外，全球各國對互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的監(jiān)管都在收緊，中國也出臺了《中華人民共和國反壟斷法》《國務(wù)院反壟斷委員會關(guān)于平臺經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的反壟斷指南》等文件，騰訊作為互聯(lián)網(wǎng)巨頭，受到監(jiān)管政策的影響較大，其估值邏輯也因此發(fā)生了重構(gòu)，導(dǎo)致市值下降。

　　3、2024年5月，騰訊控股股價上升了3.98%，市值攀升至34,207億港元。騰訊的社交網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)和用戶粘性為其帶來了穩(wěn)定的流量，游戲領(lǐng)域的國際化和大模型技術(shù)方面的積極布局，也為公司的業(yè)績增長提供了新的動能，這些因素推動了市值的上升。

　　4、2025年8月，股價持續(xù)上漲。騰訊發(fā)布的2025年第二季度財報顯示，營業(yè)收入為1,845億元，同比增長15%，AI成為廣告創(chuàng)作、效果提升等的助推器，廣告收入再創(chuàng)歷史新高。同時游戲業(yè)務(wù)也有《三角洲行動》等新游戲的收入貢獻(xiàn)以及長青游戲的穩(wěn)定表現(xiàn)，這些使得市場對騰訊的未來發(fā)展預(yù)期向好，推動了市值的大幅提升。

　　騰訊擁有微信和QQ兩大社交平臺，形成了全球領(lǐng)先的社交網(wǎng)絡(luò)。微信及WeChat合并月活躍用戶數(shù)達(dá)14.11億，QQ移動終端月活躍用戶數(shù)達(dá)5.32億，擁有強大的用戶規(guī)?；A(chǔ)。此外，騰訊的社交生態(tài)已經(jīng)從單純的即時通訊擴(kuò)展到了包括社交互動、內(nèi)容分享、支付交易、生活服務(wù)等在內(nèi)的完整生態(tài)系統(tǒng)。用戶可以在微信內(nèi)完成從社交溝通、內(nèi)容消費到交易支付的全流程體驗，這種“一站式”服務(wù)模式極大地提高了用戶粘性和使用頻率。

　　騰訊的業(yè)務(wù)涵蓋游戲、社交網(wǎng)絡(luò)、廣告、金融科技、云計算等多個領(lǐng)域，形成了多元化的收入結(jié)構(gòu)。這種多元化布局使騰訊能夠在不同市場環(huán)境下保持穩(wěn)定增長，降低了單一業(yè)務(wù)依賴的風(fēng)險。騰訊各項業(yè)務(wù)之間具有強大的協(xié)同效應(yīng)。社交平臺為游戲、廣告、金融科技等業(yè)務(wù)提供了流量入口和用戶基礎(chǔ)；游戲業(yè)務(wù)為社交平臺增加了用戶粘性和使用時長；廣告業(yè)務(wù)利用社交平臺的數(shù)據(jù)優(yōu)勢實現(xiàn)精準(zhǔn)投放；金融科技業(yè)務(wù)借助微信和QQ的用戶基礎(chǔ)快速發(fā)展；云計算則可以為其他業(yè)務(wù)提供技術(shù)支持。騰訊通過微信支付、小程序等產(chǎn)品，將線上業(yè)務(wù)與線下場景緊密連接，形成了線上線下融合的生態(tài)系統(tǒng)。這種融合不僅擴(kuò)大了騰訊的業(yè)務(wù)邊界，也為用戶提供了更加便捷的生活服務(wù)體驗。

　　騰訊高度重視技術(shù)研發(fā)，2025年第二季度研發(fā)投入達(dá)202.5億元，同比增長17%，占總營收超10%。持續(xù)的高研發(fā)投入使騰訊能夠在AI、云計算、大數(shù)據(jù)等前沿技術(shù)領(lǐng)域保持領(lǐng)先地位。公司自研的“混元”大模型在多項評測中表現(xiàn)優(yōu)異，處于國內(nèi)第一梯隊。騰訊云在云計算領(lǐng)域擁有強大的技術(shù)實力，特別是在 AI計算、數(shù)據(jù)庫、網(wǎng)絡(luò)技術(shù)等方面取得了多項突破。例如，針對AI大模型所需的超大規(guī)模GPU集群，騰訊云推出星脈網(wǎng)絡(luò)方案。此外，騰訊在游戲AI領(lǐng)域也取得顯著進(jìn)展，混元游戲視覺平臺、3D-DiT建模系統(tǒng)、VISVISE開發(fā)系統(tǒng)等覆蓋角色設(shè)計、劇情生成、素材管理等核心流程，顯著提升產(chǎn)能效率。

　　騰訊實施了積極的股東回報策略，通過現(xiàn)金股息和股票回購相結(jié)合的方式，為股東提供穩(wěn)定的回報。2024年，騰訊通過派發(fā)現(xiàn)金股息每股3.40港元（約320億港元），及回購總值約等于1,120億港元的股份，向股東提供了可觀的資本回報。騰訊在資本開支方面表現(xiàn)出高度的戰(zhàn)略眼光和執(zhí)行力。2024年全年資本開支為768億元，占收入比例12%；2025年資本開支指引為占收入比例低雙位數(shù)。騰訊的資本開支主要用于 AI 基礎(chǔ)設(shè)施、數(shù)據(jù)中心、游戲開發(fā)等戰(zhàn)略領(lǐng)域，為未來增長奠定基礎(chǔ)。

　　騰訊面臨的最顯著風(fēng)險之一來自持續(xù)加強的監(jiān)管環(huán)境。中國政府近年來對互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)進(jìn)行了更加嚴(yán)格的監(jiān)管，涉及數(shù)據(jù)安全、內(nèi)容審查、反壟斷等多個方面。2020年螞蟻集團(tuán)上市暫緩事件標(biāo)志著監(jiān)管環(huán)境的根本性變化，對騰訊的業(yè)務(wù)經(jīng)營產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。此外，在游戲業(yè)務(wù)方面，監(jiān)管壓力尤為明顯。政府對游戲行業(yè)的監(jiān)管日益嚴(yán)格，包括版號審批、游戲時長限制、未成年人保護(hù)等措施，這些監(jiān)管要求對騰訊最重要的收入來源構(gòu)成不確定性。隨著政府對互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容的審查可能更加嚴(yán)格，騰訊需要投入更多資源進(jìn)行內(nèi)容審核，這可能會影響其內(nèi)容業(yè)務(wù)的盈利能力和創(chuàng)新速度。

　　騰訊在各業(yè)務(wù)領(lǐng)域都面臨日益激烈的競爭壓力。在社交領(lǐng)域，雖然微信和QQ仍占據(jù)主導(dǎo)地位，但短視頻平臺如抖音、微博等持續(xù)爭奪用戶時長。在游戲領(lǐng)域，騰訊需要與網(wǎng)易、米哈游等競爭對手持續(xù)競爭。在云計算領(lǐng)域，騰訊云面臨阿里云、華為云等巨頭的擠壓，需要通過技術(shù)投入和行業(yè)解決方案提升競爭力。AI搜索賽道成為新一輪競爭焦點。截至2025年6月，國內(nèi)AI搜索引擎應(yīng)用的月活躍用戶規(guī)模達(dá)6.85億，騰訊通過微信搜一搜接入Deep Seek模型，提升了用戶停留時長和點擊率。然而，百度、字節(jié)等對手同樣加速布局，騰訊需持續(xù)優(yōu)化技術(shù)如混元大模型以維持競爭力。新興企業(yè)的崛起和傳統(tǒng)企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型，都對騰訊的市場地位構(gòu)成挑戰(zhàn)。騰訊需在社交、游戲、廣告等多個領(lǐng)域持續(xù)投入以保持競爭優(yōu)勢，否則可能面臨市場份額的流失風(fēng)險。

　　騰訊的投資業(yè)務(wù)面臨顯著的波動風(fēng)險，主要源于市場波動、地緣政治緊張、監(jiān)管政策變動以及被投企業(yè)績效的不確定性。具體而言，上市投資的公允價值易受股市波動影響，導(dǎo)致短期內(nèi)價值大幅起伏；非上市投資的賬面價值評估主觀，涉及預(yù)期波動性和風(fēng)險溢價，可能低估實際價值或放大損失；此外，國內(nèi)反壟斷和內(nèi)容監(jiān)管以及中美貿(mào)易摩擦，可能引發(fā)資產(chǎn)減值、強制剝離或投資回報延遲；新興領(lǐng)域如AI和醫(yī)療健康的早期投資雖潛力巨大，但高失敗率和競爭激烈進(jìn)一步加劇波動性。這些因素使騰訊的投資回報高度不確定。另外，需警惕“戴維斯雙殺” 風(fēng)險，即市場下跌時，投資資產(chǎn)價值與收益同時下降，對騰訊的財務(wù)狀況造成雙重打擊。

　　科技行業(yè)一直以來都在迅速發(fā)展變化，新技術(shù)、新業(yè)務(wù)層出不窮，這意味著騰訊必須不斷創(chuàng)新，推出具有競爭力的產(chǎn)品和服務(wù)。在移動支付和短視頻等領(lǐng)域，騰訊的反應(yīng)相對滯后，被競爭對手搶占了先機。隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)不斷更新?lián)Q代，如果騰訊不能跟上技術(shù)發(fā)展的步伐，可能會被市場淘汰。AI技術(shù)的發(fā)展雖然為騰訊帶來機遇，但也帶來挑戰(zhàn)。公司需要持續(xù)大規(guī)模投入AI研發(fā)和算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，2025年資本支出預(yù)計達(dá)到千億元級別。這種高強度的資本投入如果無法帶來相應(yīng)的商業(yè)回報，將對公司的財務(wù)狀況產(chǎn)生壓力。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行可能導(dǎo)致廣告大盤增速不及預(yù)期，影響騰訊的廣告業(yè)務(wù)收入。游戲業(yè)務(wù)也可能受到消費者可支配收入變化的影響，特別是在經(jīng)濟(jì)不確定性增加的環(huán)境下。騰訊的多元化業(yè)務(wù)布局雖然可以降低風(fēng)險，但也可能導(dǎo)致資源分散，影響公司的專注度和執(zhí)行效率。全球經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易環(huán)境的變化可能影響騰訊的海外業(yè)務(wù)拓展，特別是在游戲出海和云計算國際業(yè)務(wù)方面。地緣政治因素也可能影響騰訊的國際合作和技術(shù)獲取，如芯片采購可能受到出口管制的影響。