雷火競(jìng)技申萬游戲行業(yè)大漲5.36%，中證游戲動(dòng)漫指數(shù)（930901）也取得了4.32%的漲幅。

　　這兩天，還有個(gè)事超出我的認(rèn)知——“無限暖暖”這個(gè)詞條上了熱搜。詳細(xì)了解才知道這個(gè)游戲推出2.0版本，今天凌晨正式上線。它是目前國(guó)內(nèi)女性向游戲的標(biāo)桿之作，在海內(nèi)外都有廣泛擁躉。

　　說實(shí)話，近兩年，游戲主題確實(shí)是越來越多樣，題材更迭的速度也越來越快，我是有點(diǎn)跟不上了。

　　由于版號(hào)供給增加，行業(yè)供需結(jié)構(gòu)改善，今年以來A 股游戲公司迎來景氣周期，前三季度營(yíng)收和利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)加速修復(fù)，25Q3 游戲板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 330 億元，同比增長(zhǎng) 27.1%。

　　比如，今年2月世紀(jì)華通推出的《奔奔王國(guó)》單月全球收入一度突破1億美元大關(guān)；吉比特今夏推出的手游《杖劍傳說》，目前累計(jì)營(yíng)收高達(dá)16.44億元。

　　我算了下，今年游戲行業(yè)前三季度利潤(rùn)，在所有131個(gè)申萬二級(jí)行業(yè)中同比漲幅高居第10位。

　　據(jù)游戲工委發(fā)布的數(shù)據(jù)，今年上半年國(guó)內(nèi)游戲用戶規(guī)模近6.79億人，創(chuàng)下歷史新高，國(guó)內(nèi)用戶端需求還在持續(xù)增長(zhǎng)。

　　今年上半年我國(guó)游戲企業(yè)海外市場(chǎng)實(shí)際銷售收入同比增長(zhǎng)11.1%，是上半年游戲企業(yè)增長(zhǎng)迅速的重要原因。

　　根據(jù)Newzoo 發(fā)布的2025年全球游戲市場(chǎng)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)進(jìn)行推算，我國(guó)游戲海外市場(chǎng)收入占全球市場(chǎng)收入尚不足20%。如果游戲出海能夠持續(xù)推進(jìn)，海外市場(chǎng)仍有較大擴(kuò)展空間。

　　最近一次Steam新品節(jié)，超六成游戲使用AI進(jìn)行美術(shù)創(chuàng)作。據(jù)《2025年AI+游戲產(chǎn)業(yè)變革研究報(bào)告》，37%的開發(fā)者使用AI加快編碼速度，而生成式AI可使項(xiàng)目綜合開發(fā)成本降低30%-50%。

　　人工智能降低了游戲企業(yè)開發(fā)成本，提升了游戲開發(fā)速度，給游戲行業(yè)發(fā)展帶來更多可能性。

　　近幾年，防止未成年人沉迷網(wǎng)絡(luò)游戲和未成年人網(wǎng)絡(luò)保護(hù)條例等政策措施已基本落實(shí)。

　　今年中央辦公廳和國(guó)務(wù)院辦公廳出臺(tái)的《提振消費(fèi)專項(xiàng)》明確提出“促進(jìn)動(dòng)漫、游戲、電競(jìng)及周邊衍生品等消費(fèi)”。

　　主要經(jīng)濟(jì)大省如北京、上海、廣東和浙江今年陸續(xù)推出政策，從給予資金支持、簡(jiǎn)化審批流程、鼓勵(lì)游戲出海等多方面促進(jìn)游戲行業(yè)發(fā)展。

　　近兩年RPG（角色扮演類）、SLG（策略類）、MOBA（在線戰(zhàn)術(shù)競(jìng)技游戲類）題材比較火爆，催生了《幻想生活》《無盡冬日》《決勝巔峰》等爆款游戲。

　　而22年、23年比較火爆的元宇宙社交類和二次元內(nèi)容類整體走弱，《原神》等當(dāng)時(shí)的熱門游戲如今影響力下降。

　　前兩年米哈游出品紅極一時(shí)的游戲《原神》，去年收入相較2022年高點(diǎn)回落超六成。當(dāng)年上線億元的手游《幻塔》，目前月流水已降至不足500萬。

　　這兩年新晉爆款游戲《黑神話：悟空》《無盡冬日》《戀與深空》等則迅速崛起，贏得用戶青睞，在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)一席之地。

　　這個(gè)和電影行業(yè)很像，游戲領(lǐng)域經(jīng)常出現(xiàn)“高投入低回報(bào)”和“低投入但高回報(bào)”兩個(gè)極端的例子。

　　比如，今年莉莉絲耗時(shí)6年耗資10億推出的游戲《遠(yuǎn)光84》在Steam平臺(tái)在線余人，遠(yuǎn)低于預(yù)期。

　　而2017年底微信小程序上爆火的小游戲《跳一跳》，制作團(tuán)隊(duì)僅有五人，上線億。

　　這些行業(yè)特點(diǎn)給小游戲公司以爆發(fā)式增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)，也要求大游戲公司在研發(fā)投入和打造爆款之間找到一個(gè)平衡點(diǎn)。

　　目前，騰訊、網(wǎng)易和米哈游組成三巨頭，在全球移動(dòng)端游戲收入中牢牢把守前三名的位置。

　　三家巨頭企業(yè)擁有《和平精英》《夢(mèng)幻西游》《崩壞：星穹鐵道》等爆款游戲，但由于游戲行業(yè)的自身特點(diǎn)，它們的業(yè)務(wù)發(fā)展也并不盡是坦途。

　　2024年四季度，騰訊游戲曾遭遇本土市場(chǎng)收入環(huán)比下降11%的困境，網(wǎng)易去年重金投入的《射雕》成績(jī)慘淡，新發(fā)《燕云十六聲》未達(dá)預(yù)期，今年兩家公司的游戲業(yè)務(wù)才逐漸走出低谷。

　　米哈游的爆款游戲《原神》近兩年?duì)I收數(shù)據(jù)下滑，去年上線的《絕區(qū)零》數(shù)據(jù)也與預(yù)期存在一定差距。

　　最有代表性的莫過于世紀(jì)華通推出的《無盡冬日》，去年以來長(zhǎng)期在微信小游戲中霸榜，截至今年6月，全球累計(jì)收入已突破28億美元。世紀(jì)華通憑借連續(xù)推出《無盡冬日》《奔奔王國(guó)》，被視為三巨頭的有力挑戰(zhàn)者。

　　疊紙游戲推出的《戀與深空》上線一年半全球累計(jì)收入突破7.5億美元，《無限暖暖》上線億，疊紙游戲逐漸在女性向細(xì)分賽道里闖出名堂站穩(wěn)腳跟。

　　在了解完游戲行業(yè)的特點(diǎn)，你應(yīng)該會(huì)有一個(gè)感受——如果直接投資個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)不小。高速的題材輪動(dòng)、有限的生命周期、難以預(yù)測(cè)的市場(chǎng)需求，每一個(gè)特點(diǎn)都放大了個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)。

　　相對(duì)而言，借助被動(dòng)投資的方式，可以去分散這樣的風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)在，市場(chǎng)上有一只專門跟蹤游戲行業(yè)的指數(shù)：中證動(dòng)漫游戲指數(shù)（930901）。

　　這只指數(shù)成分股選擇主營(yíng)業(yè)務(wù)涉及動(dòng)畫、漫畫、游戲的滬深兩市和北交所上市公司證券。

　　按申萬二級(jí)行業(yè)分類，該指數(shù)跟蹤的游戲行業(yè)權(quán)重達(dá)到84.56%，主要成分股幾乎囊括了A股市場(chǎng)上所有游戲企業(yè)。

　　其中，前三大重倉(cāng)股巨人網(wǎng)絡(luò)、愷英網(wǎng)絡(luò)、三七互娛今年前三季度的凈利潤(rùn)增幅均在20%以上。

　　比如巨人網(wǎng)絡(luò)推出的《原始征途》，月均流水穩(wěn)定在1 億元；愷英網(wǎng)絡(luò)推出的《龍之谷世界》，上線首日就成功登頂 App Store 游戲榜 Top1，在今年國(guó)內(nèi)手游中表現(xiàn)亮眼。

　　雖然指數(shù)波動(dòng)率較大，但是在游戲行業(yè)整體高景氣的情況下，動(dòng)漫游戲指數(shù)依然大幅跑贏上證指數(shù)16.8個(gè)百分點(diǎn)。

　　從估值來看，目前指數(shù)PE為37倍，與歷史數(shù)據(jù)相比處于中性位置。在今年牛市背景下，目前37倍的估值已是年內(nèi)較低點(diǎn)。若后續(xù)出現(xiàn)板塊輪動(dòng)，該指數(shù)具備一定的上行空間。

　　三季報(bào)中游戲業(yè)務(wù)僅占總收入33%。公司表現(xiàn)在很大程度上還受到金融科技、網(wǎng)絡(luò)廣告、社交網(wǎng)絡(luò)等其他業(yè)務(wù)模塊的影響。

　　目前，市場(chǎng)追蹤動(dòng)漫游戲指數(shù)的ETF有3只，分別是游戲ETF（159869）、游戲ETF（516010）和游戲ETF華泰柏瑞（516770）。

　　3只ETF的綜合費(fèi)率相同。相較而言，華夏的游戲ETF（159869）規(guī)模破百億，達(dá)到了111.60億元，流動(dòng)性更好。

　　整體來看,游戲行業(yè)正處于新一輪增長(zhǎng)周期,用戶規(guī)模擴(kuò)張、出海加速、AI賦能和政策支持形成多重驅(qū)動(dòng)力。雖然個(gè)股波動(dòng)較大,但通過ETF配置可以有效分散風(fēng)險(xiǎn),把握行業(yè)整體向上趨勢(shì)。在當(dāng)前估值相對(duì)合理的位置,游戲板塊確實(shí)值得關(guān)注。

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