雷火競(jìng)技法律合規(guī)性和披露程序無可厚非，但如果觀察完美世界近年的經(jīng)營軌跡，以及從重磅新作《異環(huán)》正處于產(chǎn)品發(fā)布與市場(chǎng)推廣的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)來看，公告本身反而放大出一系列無法回避的治理與信任問題 。
一個(gè)看似合規(guī)的“程序化”公告，能否平息合理懷疑？11月27日，完美世界股份有限公司（002624.SZ，簡稱“完美世界”）披露其實(shí)際控制人池宇峰擬在披露之日起15個(gè)交易日后的3個(gè)月內(nèi)，以集中競(jìng)價(jià)和大宗交易方式合計(jì)減持不超過32,979,462股（約占總股本1.70%），理由為“自身資金需要”。截至公告披露日，池宇峰本人持股149,122,401股（占比7.69%），其與一致行動(dòng)人合計(jì)持股627,531,903股（占比32.36%）。以11月28日完美世界股票收盤價(jià)14.17元/股計(jì)算，池宇峰此次減持上限對(duì)應(yīng)套現(xiàn)金額約4.67億元。
法律合規(guī)性和披露程序無可厚非，但如果觀察完美世界近年的經(jīng)營軌跡，以及從重磅新作《異環(huán)》正處于產(chǎn)品發(fā)布與市場(chǎng)推廣的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)來看，公告本身反而放大出一系列無法回避的治理與信任問題。
完美世界2025年第三季度財(cái)報(bào)顯示，公司在營收與凈利上出現(xiàn)明顯回升。今年前三季度營收54.17億元，同比增長33.00%，歸母凈利潤6.66億元，同比增長271.17%，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流金額8.89億元，同比增長943.44%?？傮w來看，公司在經(jīng)歷了2024年的營利明顯衰退后，今年業(yè)績實(shí)現(xiàn)了實(shí)質(zhì)性的好轉(zhuǎn)。
正是在這種業(yè)績“回暖”、公司敘事需要將“成長故事”鋪開的時(shí)間窗口，實(shí)控人卻做出減持決定——這難免令市場(chǎng)懷疑其背后的邏輯。其一，如果公司基本面確有顯著改善，理應(yīng)增加外界對(duì)公司未來成長的信心，長期股東（尤其是實(shí)際控制人）更有動(dòng)機(jī)通過表態(tài)性增持等手段來鞏固市場(chǎng)信心；其二，如果實(shí)際控制人選擇在“回暖”期間兌現(xiàn)，市場(chǎng)將合理猜測(cè)其選擇兌現(xiàn)的動(dòng)機(jī)是否源于對(duì)未來可持續(xù)性的不信任，或是簡單的個(gè)人財(cái)富再配置。無論哪一種解讀，對(duì)中小股東與二級(jí)市場(chǎng)信心都構(gòu)成負(fù)面影響。
技術(shù)分析層面，任何來源于控股股東的大規(guī)模計(jì)劃減持都會(huì)在短期內(nèi)放大拋壓預(yù)期，影響流動(dòng)性與市場(chǎng)情緒。即使減持分散為競(jìng)價(jià)與大宗交易，公告本身往往會(huì)被市場(chǎng)解讀為股東有套現(xiàn)意圖，從而引發(fā)賣盤提前釋放、估值壓縮或增加波動(dòng)率。事實(shí)也的確如此，在減持公告發(fā)布次日，完美世界的股票跳空低開并放量下跌，28日股價(jià)最低觸及14.04元，最終收于14.17元，較前一交易日收盤價(jià)15.17元下跌了6.59%。但即便如此，今年以來完美世界的漲幅仍有36.88%，遠(yuǎn)超上證綜指的16.15%。
更應(yīng)警惕的是信息不對(duì)稱，公告給出的減持原因僅為“自身資金需要”，并未給出更具體用途（例如是否用于償債、家族信托配置、境外投資或其他）。這種情況在實(shí)務(wù)中屬于常見操作，但絕不是充分的披露，不管是股東還是其他利益相關(guān)者，大家希望看到的是更細(xì)化的用途披露，因?yàn)橛猛局苯雨P(guān)系到公司未來治理與資源配置——是把兌現(xiàn)資金用于再投資回到公司生態(tài)，還是用于與公司無關(guān)的私人安排，兩者的意義截然不同。
中長期來看，若減持成交且實(shí)際控制人持續(xù)兌現(xiàn)而未見明顯回購或長期激勵(lì)對(duì)沖，市場(chǎng)對(duì)管理層是否與股東利益一致的判斷將受損，估值可能再度打折，反噬公司未來通過資本市場(chǎng)獲得融資或進(jìn)行并購擴(kuò)張的能力，提高公司的資本成本，影響企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。這種影響遲早會(huì)反饋到公司賬面，而最終由所有股東共同買單。
在產(chǎn)品節(jié)奏上，完美世界并非“空窗期”。公司近年來將以精品新游推動(dòng)業(yè)績回暖作為敘事主線?！懂惌h(huán)》作為公司自研的超自然都市開放世界RPG，已在2025年中期完成多輪測(cè)試并在國際展會(huì)亮相，市場(chǎng)期待其成為新的業(yè)績彈性來源。
公司在11月27日同步或隨后公開招募公告，計(jì)劃于12月27日至12月28日在蘇州舉辦線下“玩家共研體驗(yàn)會(huì)”，進(jìn)行封閉試玩并與研發(fā)團(tuán)隊(duì)面對(duì)面交流。這是公司在新游上市前的重要市場(chǎng)推廣與用戶測(cè)試活動(dòng)，也是檢驗(yàn)用戶黏性與產(chǎn)品口碑的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)之一。
那么問題來了，在公司用產(chǎn)品敘事爭(zhēng)取市場(chǎng)信任、并希望借新游拉動(dòng)長期業(yè)績的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，實(shí)控人卻選擇兌現(xiàn)部分股份，二者在時(shí)間上的重合性帶來矛盾信號(hào)。一方面，公司需要把資源和公眾注意力集中到產(chǎn)品質(zhì)量與長期運(yùn)營能力上；另一方面，控股方的兌現(xiàn)可能被解讀為“把產(chǎn)品成長作為兌現(xiàn)的借口”或至少為“信心不足”的信號(hào)。
另一層潛在的風(fēng)險(xiǎn)是，玩家與社區(qū)一旦感知到公司治理或資源投入有不確定性，產(chǎn)品的付費(fèi)轉(zhuǎn)化與留存會(huì)收到連帶影響，反過來又侵蝕公司試圖憑新作修復(fù)聲譽(yù)與營收的努力——這正是產(chǎn)品生態(tài)與資本動(dòng)作之間的“負(fù)反饋”環(huán)路。
此外，該線驗(yàn)會(huì)要求簽署保密協(xié)議并限定入場(chǎng)，顯示公司對(duì)產(chǎn)品形象控制的謹(jǐn)慎；但對(duì)外界而言，封閉性與有限信息并不能彌補(bǔ)關(guān)于控股方動(dòng)機(jī)的疑慮。若完美世界希望用《異環(huán)》這一IP與產(chǎn)品節(jié)點(diǎn)來“轉(zhuǎn)移注意力”，除了市場(chǎng)宣傳與試玩會(huì)，還可以通過更積極的治理信號(hào)來平衡市場(chǎng)預(yù)期，而絕非此時(shí)減持。
從業(yè)務(wù)構(gòu)成看，完美世界以游戲與影視為核心。公司的產(chǎn)品多為長期運(yùn)營類游戲與IP系列，產(chǎn)品生命周期與用戶口碑直接決定長期現(xiàn)金流。而研發(fā)、運(yùn)營和渠道推廣的持續(xù)投入是這些業(yè)務(wù)的剛性需求。
資本端的兌現(xiàn)若成為常態(tài)，會(huì)帶來兩種潛在后果：一是公司控制層為維持短期利潤率而選擇削減研發(fā)或營銷成本；二是中高層管理為滿足短期財(cái)務(wù)指標(biāo)而采取更激進(jìn)的貨幣化策略（如提高變現(xiàn)頻率、縮短內(nèi)容投資周期），從而影響玩家體驗(yàn)與付費(fèi)意愿。
公司今年就曾出售乘風(fēng)工作室產(chǎn)生非經(jīng)常性收益，本身雖改善了當(dāng)期利潤，但也提示管理層在必要時(shí)會(huì)通過資產(chǎn)處置改善財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)——若配合控股方的兌現(xiàn)行為，外界有理由謹(jǐn)慎觀察公司是否把長期生態(tài)健康放在首位。
對(duì)于以上問題，從市場(chǎng)監(jiān)管和公司自律角度，都建議采取更高標(biāo)準(zhǔn)信息披露，用以鞏固信任。
一是用途細(xì)化披露。即使是私人資金需要，公司也應(yīng)要求大股東在減持前披露資金的大類用途，如償債/投資/家族配置等（非必要透露私人細(xì)節(jié)），并在三個(gè)月內(nèi)以書面聲明的形式向市場(chǎng)公示，便于判斷減持是否與公司利益沖突。此項(xiàng)是治理與信息對(duì)稱的最低要求。
二是設(shè)立回購或長期激勵(lì)對(duì)應(yīng)機(jī)制。若公司管理層堅(jiān)持“股東兌現(xiàn)”與“公司成長”并不沖突，公司應(yīng)快速推出對(duì)沖方案——例如在未來六個(gè)月內(nèi)啟動(dòng)分階段回購（以穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期），或宣布更具約束力的長期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，將控股方與管理層的利益與長期業(yè)績直接掛鉤。此舉能在短期內(nèi)減少市場(chǎng)對(duì)控制權(quán)折價(jià)的恐懼。
三是加強(qiáng)與玩家社群的公開承諾。例如針對(duì)《異環(huán)》等核心管線，公司可在體驗(yàn)會(huì)后公開一份“運(yùn)營公開承諾書”，明確更新節(jié)奏、研發(fā)投入預(yù)算占比與中長期內(nèi)容儲(chǔ)備，以對(duì)沖玩家對(duì)治理與投入不足的擔(dān)憂，運(yùn)營透明度將直接決定產(chǎn)品的付費(fèi)轉(zhuǎn)化和生命周期價(jià)值。
這些要求并非簡單的“輿論工具”，而是保護(hù)中小股東與消費(fèi)者利益，降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與公司估值折損的務(wù)實(shí)措施。
完美世界此番減持公告在法規(guī)合規(guī)的框架下運(yùn)作，其形式上并無違規(guī)。但公司治理與資本市場(chǎng)運(yùn)作的核心不是“形式上的合規(guī)”，而是“制度性的可信度”。當(dāng)一家以內(nèi)容與長期運(yùn)營為核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)，面臨控股方在業(yè)績回暖時(shí)期選擇兌現(xiàn)的情形，單一的“自身資金需要”說明顯然不足以平復(fù)市場(chǎng)的合理懷疑。尤其是在《異環(huán)》這樣被公司寄予厚望的新作進(jìn)入高關(guān)注節(jié)點(diǎn)之際，完美世界需要以更大的透明度和更具約束力的信號(hào)，去對(duì)沖由減持產(chǎn)生的信任赤字。