智通財經(jīng)APP獲悉，中信建投發(fā)布研報稱，2026年，繼續(xù)看好AI應(yīng)用與內(nèi)容消費。AI應(yīng)用，25年加速商業(yè)化，26年聚焦AI與老產(chǎn)品融合，微信、抖音、豆包等有望成為AI時代流量入口，此外AI+廣告有望兌現(xiàn)報表。同時AI出海提速，依托高產(chǎn)品力與性價比搶占海外市場。游戲，景氣與利潤率持續(xù)上行，供給端版號增長支撐后續(xù)流水，騰訊網(wǎng)易米哈游新游密集，中型廠商創(chuàng)新品類潛力足渠道議價弱化+AI買量提效，利潤率持續(xù)上行。內(nèi)容消費，IP潮玩龍頭加速海外布局、提升單店效率，谷子消費從野蠻生長轉(zhuǎn)向優(yōu)質(zhì)整合；音樂平臺量價驅(qū)動業(yè)績，現(xiàn)場演出高景氣；影視受益政策支持，AI助力內(nèi)容創(chuàng)新，政策與供給都筑底回升。
回顧2025年，AI應(yīng)用的關(guān)鍵詞是 加速商業(yè)化。OpenAI從追求AGI全面轉(zhuǎn)向變現(xiàn)，OpenAI預(yù)計25年內(nèi)ARR完成從100億美元到200億美元的跨越，Anthropic的ARR從24年底的10億美元快速增長至25年7月的50億美元，編程、搜索、多模態(tài)成為目前商業(yè)化最快的幾個賽道。國內(nèi)外大廠Token調(diào)用量快速增長，谷歌Gemini10月份Token量較7月增長33%，字節(jié)豆包9月底的Token調(diào)用量較今年5月增長超80%。重點公司AI收入跨越式增長，如海外Applovin在24年高基數(shù)下仍維持70%左右的收入增速，國內(nèi)美圖整體付費滲透率從1H23的2.9%增加至1H25的5.5%，可靈二季度收入2.5億元，環(huán)比一季度增長超60%。
1)AI+老產(chǎn)品=新流量入口。騰訊微信最具備Agent化潛力，既擁有流量入口屬性(超14億月活)，又集成微信小程序、公眾號、視頻號和社交生態(tài)，能滿足用戶幾乎所有線上功能。字節(jié)的豆包與抖音在AI搜索(AI短視頻、直播搜索)全面打通；也期待阿里巴巴的淘寶、支付寶與夸克等產(chǎn)品成為一部分AI的流量入口。此外，期待抖快有望推出“中國版Sora”，目前AI生圖已經(jīng)大眾化，AI視頻的全民推廣可期。
2)AI出海有望成為關(guān)鍵詞。海外軟件付費意識較強，國內(nèi)AI產(chǎn)品有望憑高產(chǎn)品力、高性價比獲得快速增長，美圖有望在北美節(jié)假日加快海外功能更新和營銷節(jié)奏，此前AI合照、AI閃光燈等功能已推動美圖系產(chǎn)品登頂海外多國的iOS免費應(yīng)用榜?？焓挚伸`海外收入占比70%，后續(xù)模型性能有望沿著世界模型、音視頻同步生成等方向迭代，產(chǎn)品功能則可能借助靈動畫布、短視頻生成Agent更深度融入視頻創(chuàng)作工作流。此外，Minimax、智譜等國產(chǎn)大模型公司，有望相繼步入資本市場，融資有望進一步驅(qū)動商業(yè)化速度，其中MiniMax在2024年的收入已突破7000萬美元，該行預(yù)計出海AI社交產(chǎn)品Talkie AI貢獻絕大部分收入。
3)海外AI也加快融資-商業(yè)化進展，需重點關(guān)注OpenAI和Anthropic的進展規(guī)劃。OpenAI推動ChatGPT接入第三方應(yīng)用，為AI時代應(yīng)用生態(tài)打樣板，即一個超級入口+一眾垂類應(yīng)用。OpenAI預(yù)計2030年ARR達數(shù)千億美元，Anthropic預(yù)計2028年收入達到800億美元，企業(yè)客戶的AI編程需求驅(qū)動增長。
1)優(yōu)質(zhì)供給持續(xù)，“壯年玩家”正當強，判斷高景氣將延續(xù)。2025年國內(nèi)游戲行業(yè)增長“回春”，該行認為主要是供給和需求雙回暖帶來，展望2026年繼續(xù)看好游戲的高景氣度。尤其是供給因素將在2026年繼續(xù)改善?；仡?025年爆款新游戲，其版號大多在2024年及之前獲得，2025年以來1~10月版號下發(fā)1441款，同比增長23%，判斷這些版號有望2026年及后續(xù)持續(xù)貢獻流水。從玩家和需求側(cè)來看，該行認為“男大女大”、“頭部付費大哥”等壯年玩家正當強，1H25游戲行業(yè)的ARPU同比增長13%，持續(xù)發(fā)掘用戶付費潛力。
2)2026年騰網(wǎng)米新游密集，同時看好中型廠商的創(chuàng)新產(chǎn)品與長青運營。2025年行業(yè)爆款除騰訊《三角洲行動》之外，大部分來自中型公司，比如巨人《超自然》，吉比特《杖劍》等。2026年，頭部公司騰訊、網(wǎng)易、米哈游的儲備待發(fā)產(chǎn)品更加豐富。
3)A股核心5家游戲公司，2025年營收預(yù)計較2020年平均翻一倍，中長期立項和增長打下堅實基礎(chǔ)。從申萬游戲指數(shù)成分股的整體情況看，今年前三季度的歸母凈利潤增速分別為49%、104%、112%，增速與絕對值均創(chuàng)23年以來新高。
4)線上的游戲社區(qū)、線下的網(wǎng)吧經(jīng)營也持續(xù)受益高景氣。上半年心動公司TapTap收入10.1億元創(chuàng)新高，同比增長38%，增速也創(chuàng)23年以來新高；二季度虎牙直播收入11.5億元，在淡季仍實現(xiàn)環(huán)比正增長；上半年愷英旗下傳奇盒子收入同比增長65.3%，與貪玩掌玩等頭部公司達成1億元以上的授權(quán)合作。
5)AI+游戲，降本提效體現(xiàn)在報表，品類探索在路上。游戲(申萬)指數(shù)成分股整體的研發(fā)費用率，從23年一季度的12%下降至25年二季度的10%。一方面是過去兩年游戲行業(yè)的人員優(yōu)化，另一方面也是AI驅(qū)動游戲研發(fā)降本增效。AI游戲?qū)?nèi)賦能游戲研發(fā)，多模態(tài)生成、本地化部署AI模型和工具平臺已較為常見。后續(xù)隨著谷歌Genie、騰訊混元等世界模型迭代，AI+UGC游戲有望落地。
該行將IP新消費分為兩條主線，一條是以泡泡瑪特等自有藝術(shù)家IP為主的“潮流玩具”，另一類是以動漫、游戲等ACG內(nèi)容IP為主的“谷子消費”，該行認為后者經(jīng)過近年的“野蠻生長”(大幅的供給增長、渠道極致擴張)，2026年開始有望迎來頭部集中整合。泡泡瑪特的成長屬性仍在，海外滲透率仍在早期，IP拓展和品類拓展仍有空間。
音樂平臺回歸在線音樂主業(yè)，量價驅(qū)動業(yè)績穩(wěn)步增長。短期雖有汽水音樂等新玩家挑戰(zhàn)，但該行判斷正版+完整長音頻收聽，依然會是音樂流媒體主要形態(tài)，音樂流媒體大概率不會向閱讀市場“免費侵占付費”的結(jié)構(gòu)演進。
現(xiàn)場演出需求高景氣，是少有的年均消費頻次依然在增長的消費賽道。同時近期韓國娛樂業(yè)在國內(nèi)展業(yè)有望松綁，有望進一步支撐市場增長。展望未來，核心公司在國內(nèi)有望在穩(wěn)固自身優(yōu)勢的同時，進行垂直和橫向布局實現(xiàn)增量，同時還有望以出海尋求更大市場。
產(chǎn)品不斷創(chuàng)新，漫劇、團播和圍繞粉絲經(jīng)濟的娛樂內(nèi)容頻出，市場規(guī)模高增。今年已看到在AI視頻技術(shù)發(fā)展下，真人短劇衍生出漫劇，合力推動微短劇增長。同時團播在規(guī)范化、專業(yè)化下，持續(xù)蓬勃發(fā)展，在打賞的基礎(chǔ)上，拓展廣告植入、粉絲經(jīng)濟等多元變現(xiàn)方式。展望未來，從視頻平臺、IP資源方到制作公司不斷以AI和IP迭代產(chǎn)品形態(tài)、驅(qū)動內(nèi)容創(chuàng)新，該行持續(xù)看好新興娛樂內(nèi)容高速增長，相關(guān)參與方受益市場高增。
劇集行業(yè)，支持政策已現(xiàn)，有待供給走出底部驅(qū)動市場回暖。一方面，“廣電21條”有望支撐劇集公司走出供給低谷；另一方面，愛優(yōu)騰芒相繼召開招商會，公布百部劇集，支撐未來兩年的行業(yè)供給。綜合影響下，供給底部已現(xiàn)，需求靜待回暖。
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